Почему летом доллар вновь вырастет до 75 руб.

Встреча в Дохе, проблемы в Китае и неопределенность с российским бюджетом приведут в итоге к ослаблению рубля. В конце июня — начале июля доллар будет стоить уже 75 руб.

Встреча в Дохе была, конечно, одним из важнейших внешних факторов, который в ближайшей перспективе будeт влиять на курс рубля через цены на нефть. Пока этот эффект не был заметен: сегодня рынок настроен довольно позитивно из-за снижения добычи нефти в странах, не входящих в ОПЕК, в первую очередь в США.

К позитивным настроениям привел также общий настрой на повышение интереса к активам на развивающихся рынках, частично спровоцированный ожиданием более плавного подъема ключевой ставки ФРС (вчера в 21:00 ставка была оставлена без изменений – 0,25–0,5% годовых). Этот фактор также останавливает рост доллара, а с ним и падение цены на нефть в долларовом эквиваленте.

Снижение добычи нефти в США, в свою очередь, поддержало предположение, что баланс спроса и предложения на нефтяном рынке мы увидим во второй половине нынешнего года. Однако снижение объема добычи нефти в США — это реакция на очень низкие цены на нефть в первом квартале этого года. Выросшие с тех пор цены — до $47/барр. — позже скажутся на росте добычи.

Динамика цен на нефть может поменяться в тот момент, когда рынок осознает, что достижение равновесия на рынке опять откладывается. Именно в этот момент итоги Дохи сыграют свою роль, так как в перспективе приведут к пониманию того, что у рынка нефти отсутствует «политическое дно» — ОПЕК не способна корректировать свои политические позиции по уровням добычи.

Осознание этой проблемы может совпасть с уменьшением интереса к активам за пределами США из-за ожидания роста ставки ФРС и, например, новым ухудшением данных по экономике Китая. Там и сейчас много новых негативных новостей — например, дефолты в корпоративных облигациях, но пока рынок их игнорирует. Если эти три фактора будут работать в одну сторону, это будет оказывать сильное негативное влияние на рубль. И такая ситуация может сложиться уже в конце второго — начале третьего квартала.

Внутри России также есть три основных фактора, которые определяют динамику рубля. В первую очередь это уменьшение оттока капитала, что снижает зависимость рубля от колебаний нефти. Второй фактор — это политика Центробанка, который ведет очень взвешенную политику и дает правильные сигналы рынку. Сейчас идет заметное снижение инфляции и все громче звучат требования по снижению ключевой ставки. Но ЦБ указывает — и совершенно справедливо — на то, что остаются большие риски. Это помогает инвесторам осознавать, что Центробанк заботится о курсе, что, в свою очередь, помогает управлять девальвационными ожиданиями.

Это очень важный момент. Если начнет падать цена на нефть, поднимется ставка ФРС в момент, когда у России нет ясности с параметрами бюджета, а Центробанк снизит ставку — рынок может это воспринять как прямой призыв (практически указание) продавать рубль. Это может привести к сильным колебаниям курса и, как следствие — росту инфляции. Благодаря тому, что Центробанк ведет сдержанную политику, даже если нефть пойдет вниз, нынешний подход ЦБ сгладит влияние этого падения на рубль.

В «минус» пока работают другие действия власти. До сих пор отсутствует ясность по параметрам бюджета на 2017–2019 годы. Ожидалось, что в конце апреля будут представлены дополнительные данные по консолидации бюджета, но инвесторы так их и не дождались. Теперь премьер–министр заявил, что это представление пройдет уже после сентябрьских выборов.

Работа над бюджетом, конечно, продолжается, но четкой информации о том, что конкретно происходит, что собирается делать правительство, нет. И пока рынок будет ожидать проблем со сведением бюджета в 2017–2019 годах. Уже начинается разочарование из-за очевидного отсутствия политической воли к решению проблем. Когда нефть торгуется по $30 за баррель, в правительстве идут бурные дискуссии о необходимых изменениях, когда она подросла до $47 — все обсуждения прекращаются.

Правительство обещает серьезные структурные изменения в бюджете, говорит о повышении пенсионного возраста. Но наблюдатели перестают верить и сразу спрашивают — если все останется по-старому, какова альтернатива. А альтернатива проста. Это расходование резервного фонда и прямой путь к ухудшению кредитного рейтинга. Второе — рост ожиданий по девальвации рубля: инвесторы понимают, что девальвация помогает правительству не резать номинальные расходы. И третье — увеличение выпуска гособлигаций.

Одно дело, если их эмиссия проводится в момент увеличения спроса. Но если это делать во время падения цен на нефть и полной неопределенности по бюджету — большого количества инвесторов, иностранных и внутренних, правительство недосчитается.

По совокупности оценки внешних и внутренних причин, я настроен на то, что курс в конце второго-начале третьего квартала достигнет уровня около 75 руб. за доллар.

Важно понимать, что сейчас мы говорим про взгляд на ближайшую перспективу — один-два квартала. Если брать другой горизонт — это будет немного другой разговор. Например, если возьмем ситуацию на конец года, то мы пока все же остаемся оптимистами и верим, что в итоге правительство примет верные шаги. Поэтому к концу года может еще быть укрепление рубля — и курс вернется к отметке в 68–70 руб. за доллар.